9月份鋼材價(jià)格反彈后回落，邏輯上看走勢(shì)比較清晰，首先是唐山地區(qū)9月份延續(xù)限產(chǎn)加上山西地區(qū)鋼企停限產(chǎn)的消息刺激鋼價(jià)反彈，9月中旬初環(huán)保限產(chǎn)“放松”的消息，令整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，宏觀看空派也再次成為大家期待的做空力量，然后市場(chǎng)在等待8月重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑，而實(shí)際數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期的房地產(chǎn)投資下滑背離較大，對(duì)鋼材價(jià)格起重要作用的地產(chǎn)投資及各分項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)較好，加上庫(kù)存低位以及期貨貼水較大，鋼材價(jià)格止跌反彈。9月下旬開始又在房地產(chǎn)預(yù)售取消的傳言刺激下大跌，同時(shí)疊加鋼聯(lián)社會(huì)庫(kù)存及鋼廠庫(kù)存雙增，助推了下跌的力度。

鋼材后期走勢(shì)會(huì)如何呢？我們認(rèn)為需求走勢(shì)將主導(dǎo)鋼價(jià)，10月中旬之前價(jià)格將維持寬幅振蕩，10月下旬后需求走弱概率增大，價(jià)格將承壓下行。

宏觀數(shù)據(jù)小幅回落，四季度悲觀預(yù)期氛圍較濃

8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅回落，顯示出一定的韌性。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速6.1%，延續(xù)前期低迷態(tài)勢(shì)，一定程度上反應(yīng)需求端的下滑。全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%，創(chuàng)歷史新低。投資中房地產(chǎn)的貢獻(xiàn)依然居功至偉，基建增速則低于預(yù)期，制造業(yè)投資緩慢回升。

8月人民幣貸款增加1.28萬(wàn)億元，同比增速13.2%，同比多增1834億元，新增低于市場(chǎng)預(yù)期的1.4萬(wàn)億。8月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.52萬(wàn)億元，增速10.1%，重新回歸單月新增大于信貸，社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)企穩(wěn)特征。財(cái)政支出增速基本持平于上月低點(diǎn)，基建類財(cái)政支出略有回升。無(wú)論是財(cái)政還是社融，目前都屬于企穩(wěn)但未顯示擴(kuò)張性。

美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議決定上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至2.0%-2.25%。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為8月議息會(huì)議以來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)。較上一次議息會(huì)議聲明，美聯(lián)儲(chǔ)此次刪去了“貨幣政策立場(chǎng)仍然寬松”的表述。美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，預(yù)計(jì)2018年內(nèi)還會(huì)有1次加息，預(yù)測(cè)2019年加息3次、2020年加息1次。整體看，國(guó)內(nèi)沒(méi)有跟隨加息的必要，對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度有限。

需求將主導(dǎo)鋼價(jià)

9月中旬環(huán)保限產(chǎn)的“放松”消息對(duì)價(jià)格起到明顯利空，鋼材價(jià)格出現(xiàn)大跌。環(huán)保部的相關(guān)電話紀(jì)要提出環(huán)保部并未要求具體限產(chǎn)比例。最新《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》公布，與此前會(huì)簽件并無(wú)太大區(qū)別。方案要求，京津冀及周邊地區(qū)PM2.5與重污染天數(shù)“雙降”目標(biāo)由5%改為3%。鋼鐵、建材、焦化、鑄造、有色、化工等高排放行業(yè)，方案取消了統(tǒng)一的限停產(chǎn)比例，錯(cuò)峰生產(chǎn)方面因地適宜，實(shí)行差別化管理，嚴(yán)禁“一刀切”，根據(jù)采暖期月度環(huán)境空氣質(zhì)量預(yù)測(cè)預(yù)報(bào)結(jié)果，可適當(dāng)縮短或延長(zhǎng)錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間。

唐山市《關(guān)于印發(fā)唐山市重點(diǎn)行業(yè)秋冬季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)指導(dǎo)意見的通知》正式下發(fā)，關(guān)于錯(cuò)峰生產(chǎn)的要求，將鋼鐵行業(yè)分了ABCD四個(gè)等級(jí)，各等級(jí)有不同限產(chǎn)比例，鋼鐵行業(yè)A類不予限產(chǎn)，B類30%，C類50%，D類70%。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，唐山地區(qū)鋼企B、C兩個(gè)等級(jí)占比最大，唐山鋼企秋冬季面臨的限產(chǎn)幅度多在30-50%的水平。后期若積極完成超低排放及進(jìn)行運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，且向相關(guān)部門爭(zhēng)取分類升級(jí)之后，達(dá)到B類企業(yè)的數(shù)量將逐漸增多，而目前達(dá)到且傾向申報(bào)A類企業(yè)不足10家�？紤]到部分鋼廠存在供暖任務(wù)，且超低排放改造進(jìn)度如期完成情況，鋼企的等級(jí)評(píng)定有望好于預(yù)期，差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)對(duì)鋼企的實(shí)際影響也將低于預(yù)期。環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)影響行情半年之久，邊際影響力在減弱。

從鋼廠生產(chǎn)情況來(lái)看，據(jù)中鋼協(xié)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月中旬中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)粗鋼上報(bào)日均產(chǎn)量為168.52萬(wàn)噸，比9月上旬增加4.61萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)2.81%；會(huì)員企業(yè)同口徑粗鋼日均產(chǎn)量為171.61萬(wàn)噸，比9月上旬增加1.83萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)1.08%。

需求端看，地產(chǎn)投資仍是重要支撐因素，房地產(chǎn)預(yù)售模式取消論證影響行情，基建投資發(fā)力，但力度或不及預(yù)期。

房地產(chǎn)層面看，1-8月份全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.1%，仍保持兩位數(shù)的較快增速，各分項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)較好。房地產(chǎn)雖然強(qiáng)勢(shì)，但是未來(lái)預(yù)期并不好。近期廣東地區(qū)傳出房地產(chǎn)預(yù)售模式取消的消息，反應(yīng)比較敏感的股票市場(chǎng)上，房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)重挫。住房呈現(xiàn)建設(shè)部司發(fā)布《關(guān)于對(duì)現(xiàn)有行政許可事項(xiàng)進(jìn)行清理論證并對(duì)已取消下放落實(shí)情況進(jìn)行全面評(píng)估的函》中，第3條提到對(duì)商品房預(yù)售許可進(jìn)行深入研究論證，提出保留或建議取消的合理性、必要性等。我們看到廣東省住建部回應(yīng)，以后現(xiàn)房銷售是趨勢(shì)。從房地產(chǎn)資金來(lái)源看，1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資來(lái)源累計(jì)資金106682億，其中定金及預(yù)收款35447億，占比高達(dá)33.23%。如果取消預(yù)售，勢(shì)必對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)生較大影響。除上述因素外，10月下旬后，北方工地陸續(xù)進(jìn)入停工期，季節(jié)性需求也將走弱。

基建投資再度大幅回落，仍是投資持續(xù)下行的主要拖累所在，基建投資后期發(fā)力，但對(duì)鋼材支撐或不及預(yù)期。統(tǒng)計(jì)局已明確表示基建項(xiàng)目開工建設(shè)已逐步落實(shí)，預(yù)計(jì)基建投資有望企穩(wěn)并在四季度有所加快。從地方債發(fā)行也可看出基建加速信號(hào)，受8月份置換債大限、地方政府專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃等因素影響，8月份以來(lái)地方債發(fā)行量猛增。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月21日，9月份地方專項(xiàng)債發(fā)行達(dá)到110起，涉及四川、天津、新疆、云南、浙江、陜西等多個(gè)省區(qū)市，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為5630.6億元，創(chuàng)下單月歷史新高。加上8月單月發(fā)行專項(xiàng)債規(guī)模，不足兩個(gè)月合計(jì)發(fā)行超過(guò)1萬(wàn)億元。

從建材需求看，目前房地產(chǎn)開發(fā)對(duì)建材需求仍起到關(guān)鍵支撐作用，數(shù)據(jù)暫時(shí)未看到走弱跡象，但四季度房地產(chǎn)下行壓力較大，尤其是近期房地產(chǎn)預(yù)售模式取消的論證，基建投資后期會(huì)有擴(kuò)張，但對(duì)建材支撐難及地產(chǎn)，預(yù)計(jì)10月下旬后需求會(huì)走弱。

熱卷消費(fèi)方面，8月份除挖掘機(jī)外，裝載機(jī)、汽車起重機(jī)、推土機(jī)銷量均較7月份下滑，同比增速也是呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。汽車家電方面，汽車銷量有所回升，但相比今年整體來(lái)看，依然處于較低水平，空調(diào)、洗衣機(jī)、冷柜、冰箱等銷量也是沒(méi)有亮點(diǎn)。熱卷消費(fèi)端維持弱勢(shì)。

庫(kù)存略有回升但仍處低位，期貨深度貼水

需求端較為平穩(wěn)，導(dǎo)致庫(kù)存并未明顯累積，現(xiàn)貨價(jià)格高位，貿(mào)易商對(duì)“金九銀十”囤貨意愿也較低，近期庫(kù)存低位震蕩，預(yù)計(jì)國(guó)慶期間也將有所累庫(kù)。從主要品種的社會(huì)庫(kù)存看，截止9月28日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為1001.97萬(wàn)噸，較9月21日回升16.9萬(wàn)噸，環(huán)比回升1.72%；國(guó)內(nèi)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存量由419.27萬(wàn)噸回升1.7萬(wàn)噸至420.97萬(wàn)噸，環(huán)比回升0.41%，鋼廠螺紋鋼庫(kù)存增加13.11萬(wàn)噸；熱卷社會(huì)庫(kù)存增5.88萬(wàn)噸至218.78萬(wàn)噸，環(huán)比回升2.76%，鋼廠熱卷庫(kù)存增加1.62萬(wàn)噸。

當(dāng)前螺紋鋼1810合約4567元/噸，上海三級(jí)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格4560元/噸，實(shí)際貼水現(xiàn)貨30元/噸；熱卷1810期貨價(jià)4279元/噸，現(xiàn)貨4200元/噸，升水現(xiàn)貨79元/噸。1901合約方面螺紋鋼貼水734元/噸，熱卷貼水331元/噸。目前1901合約貼水處于較大狀態(tài)，預(yù)計(jì)1801合約交割前很難有大幅下跌空間。

總結(jié)

總結(jié)來(lái)看，宏觀有下行壓力，供應(yīng)端限產(chǎn)略有松動(dòng)，短期需求端維持平穩(wěn)，后期下行壓力主要來(lái)自地產(chǎn)，無(wú)論是預(yù)售模式的取消還是需求的季節(jié)性走弱，需求將成為重點(diǎn)影響鋼價(jià)的因素。當(dāng)前庫(kù)存處于低位，期貨貼水幅度較大，預(yù)計(jì)10月中旬之前價(jià)格維持寬幅振蕩，10月下旬后價(jià)格下行壓力較大。

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